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大面积破净 如何理解银行的投资价值?

2021-6-9 20:52| 发布者: admin| 查看: 282| 评论: 0

摘要: 大面积破净 如何理解银行的投资价值?01 破净Wind数据显示,目前38家上市银行中,30家银行市值跌破净资产,占比高达近80%。由于持续破净,多家银行触发了股价稳定机制,大股东宣布出手真金白银进行增持。02 "原材 ...

大面积破净 如何理解银行的投资价值?

01 破净

Wind数据显示,目前38家上市银行中,30家银行市值跌破净资产,占比高达近80%。由于持续破净,多家银行触发了股价稳定机制,大股东宣布出手真金白银进行增持。

02 "原材料"

从产业的角度,大股东们为什么愿意花这个钱?它为什么对市值的稳定有需求呢?

这就要从银行的商业模式说起。银行这个产业做的是资金生意,就好比任何生意,你想卖的更多,就得生产更多。生产更多,就必然需求更多的原材料。对银行来讲,它最重要的"原材料"就是资金。

银行想要获得更多资金,主要有两个途径,第一,问储户要。然而现在存款和理财利率有限,整体储蓄率难以继续提高。因此,银行就要转向第二个途径,问股东要。

如何问股东要呢?它就要在资本市场向股东定向增发来融资。可问题在于,如果股价持续低迷,如果很低的价格可以直接在二级市场买的到,那谁还愿意参加高价的定向增发呢?所以从产业角度,银行的大股东,就比别的产业更有动力维护市值的稳定。

那么对普通投资者来讲,为什么要关心银行呢?重点在于,几乎所有的主流重要的指数,银行涨跌的权重占比都特别大,尤其是上证指数,几乎就是银行来代言的。因此,银行如果能走出破净,对指数表现、对所有投资者都能带来价值提升。

03 时态

现象说完了,接下来开始深挖。银行为什么会大面积破净呢?在所有的产业中,银行的净资产是最容易量化的,它不像别人设备、存货、无形资产等无法评估。银行的资产都是现金和有市场价格的金融资产,所以按道理,一块钱就是一块钱,怎么会出现一块钱市场评估只值6毛钱的现象呢?

破净的主要原因,是大家担心不良资产。但是做投资它是在考察你对时态的理解,这件事是过去时、现在时、还是将来时?

过去我们经历了经济结构调整和产能出清,这个过程必然伴随坏账,但关键在于,这个进程结束了没有?它是进行时还是将来时?

先看事实,一季度银行全行业不良率1.89%,相比年初下降0.02%。而38家上市银行超过六成一季度不良率下降。

这个证据就说明,投资者担心的不是过去,也不是现在,而是将来。那么银行将来的资产质量又和什么因素相关呢?

04 两个变量

我们大量研究发现,它和破产企业数量有关。一个经济体中,当破产企业数量减少,银行不良就会减少。那么破产企业会多还是少呢?它又和产业的集中度有关,现在经济中,大量的行业在这几年中,仗已经打完了,基本上胜负已分,产业结构基本定型。所以,如果未来没有更多破产企业出现,那么银行不良率也就升不起来。

(摘自《银行大博弈》)

我们研究的第二个发现,它和技术变革有关。传统批发和零售行业是坏账率最高的行业之一。一个重要发现,在过去这些年,网购占比抬升的过程中,批发零售业坏账在同步抬高。如果认为未来这个技术变革基本到头了,那么传统零售的坏账率也就见顶了,对银行来讲,不良率可能也随之见顶。


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